독서80 - 나의 첫 금리 공부 / 염상훈

나의 첫 금리 공부

 

평점 10 / 10

 

<나의 첫 금리 공부>는 금리와 채권에 대한 이야기를 담은 책이다. 보통 금융지식은 학교에서, 회사에서, 주변에서 쉽게 접하기 어렵다. 심지어 학교에서 경제수업을 제외하면 금리, 채권에 대한 이야기를 들을 기회조차 없다. 2018년 기준으로 한국은행과 금융감독원은 우리나라 금융지식이 OECD 국가 평균보다 낮다고 발표했다. 그만큼 일반인들의 금융지식이 높지 않다는 의미다.

 

저자는 현재 리딩투자증권 헤지펀드운용본부에서 헤지펀드 매니저로 재직중인 염상훈님이다. 그는 경제와 주식에 대해 하고 싶은 말이 많지만, 시중에 금리와 채권에 대한 책이 없음을 확인하고 <금리의 역습>을 썼다. 이후 개정판 <나의 첫 금리 공부>에서 금리에 대해 못했던 이야기를 더 해보고자 한다.

 

모든 경제위기의 시작과 끝은 금리와 연관되어 있다. 1929년 10월 미국 주식시장의 주가는 폭락했다. 당시 연방준비은행은 주식시장의 거품을 막기위해 콜 금리를 1년만에 10% 수준 (1928년 4%수준)까지 끌어올렸다. 이것은 곧 대공황의 시작인 검은 목요일 (Black Thursday)의 계기가 되었다. 이유는 돈을 빌려 투자하던 사람들이 늘어난 이자부담과 대출상환 요구를 견디지 못하고 주식투매를 시작했기 때문이었다.

 

1991년부터 2002년까지 '잃어버린 10년' (또는 현재까지도 이어지고 있다고 평가한다.) 경제 장기침체를 경험한 일본은 1980년대에 엄청난 호황을 누렸다. 당시 저금리로 인해 막대한 유동성이 흘러넘쳐 주식과 부동산시장에 몰려들었기 때문이다. 그러다 일본 중앙은행이 금리를 인상하면서 그동안 쌓여왔던 거품이 가라앉는 부작용이 발생했다. 이후 지금까지도 일본의 부동산시장은 내리막 길이다.

 

대형 경제위기의 시작 곁에는 모두 금리가 있었다. 이후에도 금리는 떠나지 않는다. 2008년부터 주요 선진국들은 2% 이하의 초저금리를 지금까지 유지하고 있다. 정책당국이 결정할 수 없는 주가는 예측하기 어렵다. 반면, 정책당국이 결정할 수 있는 금리는 정부의 의도를 파악할 수 있다. 금리를 기반으로 주식시장의 방향도 어림잡아 예측이 가능하다.

 

저자는 금리라는 주제로 과거와 현재 사례를 연결시켜 금융지식을 최대한 쉽게 설명하려한다. 그동안 읽어왔던 책 중에서 <돈의 감각>과 공통분모가 많다. 금리 공부를 한다면 두 책으로 이해하는 것도 나쁘지 않겠다. <돈의 감각>을 먼저 읽고 <나의 첫 금리 공부>를 읽는 것을 추천한다. 이 책을 통해 금융지식이 쌓여가는 자신을 느낄 수 있을 것이다.

 

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금리는 경제 온도계다

 

금리는 나라의 경제 상황을 대변한다. 금리는 실제 온도계처럼 경제가 뜨거우면 올라가고 차가우면 내려간다. 금리는 돈이 필요한 사람과 돈을 빌려주는 사람들이 만나서 결정하는 가격이다. 경제가 뜨거울 때는 돈을 빌리려고 하는 사람들이 많아지고 금리는 올라가게 된다. 반대로 경제가 어려워지면 돈을 빌리려고 하는 사람들이 줄어들면서 대출금리는 바겐세일에 나서게 된다.

 

신용문제가 더해지면 금리는 복잡해진다. 대출자의 신용정도에 따라 금리에 영향을 미친다. 대출기간 또한 고려해야한다. 누군가는 일주일 뒤에 돈을 갚겠다고 하거나 다른 누군가는 1년 뒤에 돈을 갚겠다고 한다. 대출기간이 짧아지고 길어짐에 따라 돈을 빌려줄때 발생하는 기회비용을 고려해야 한다.

 

금리 = 현재 경제 상황이 반영된, 채권자와 채무자가 합의한 이자율 + 기간을 고려한 대출자의 신용위험 + 기간에 따른 기회비용

 

금리는 경제가 좋을 수록 오른다. 금리는 상대방의 신용이 나쁠수록 오른다. 금리는 거래기간이 길어질수록 오른다. 반대로 금리는 경제가 나빠질수록 내려간다. 금리는 상대방의 신용이 좋을수록 내려간다. 금리는 거래기간이 짧아질수록 내려간다.

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명목금리와 실질금리의 차이

 

은행에서 보이는 금리, 대부분 우리가 인식하고 있는 금리는 모두 명목금리다. A국가의 금리는 3%, 물가상승률은 0%다. B국가의 금리는 15%, 물가상승률은 20%다. 만약 B국가에 예금을 넣게되면 1년 뒤에 손해를 보게 될 것이다. 물가상승률이 20% 의미는 1000원짜리 물건이 1년 뒤에 1200원이 된다는 것이다. 금리 15%는 1000원을 예금 넣게 되면 1년 뒤에 1150원이 된다는 의미다. 지금은 구매할 수 있는 물건이 1년 뒤에 1200원하면서 살 수 없는 물건이 된다.

 

금리는 항상 물가와 함께 생각해야한다. 눈에 보이는 금리가 아닌, 물가를 제외하고 얻을 수 있는 실질적인 수익률을 '실질금리'라고 한다.

 

명목금리 = 실질금리 + 물가상승률

 

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실질금리의 의미

 

실질금리는 명목금리에서 물가상승률을 제외한 실질적인 수준의 금리를 말한다. 실질금리가 높으면 대출에 대한 비용이 상승한다는 뜻이며, 예금을 통해 얻을 수 있는 수익이 상승한다는 의미다. 반대로 실질금리가 낮으면, 그 나라의 경제가 위축되어 있어 투자 수요가 낮고, 대출을 원하는 사람보다 예금을 원하는 사람이 많다는 것을 의미한다.

 

일반적으로 선진국에 비해 개도국의 성장률이 높고, 물가상승률도 선진국보다 높다. 실질금리도 개도국이 선진국을 앞선다. 개도국은 높은 인구성장률 덕분에 선진국보다 잠재성장률이 높다. 일부 국가에서는 상대적으로 낮은 임금, 풍부한 자원 등의 요인으로 선진국의 투자가 유입되며 높은 성장률을 보이는 경우도 많다.

 

실질금리가 선진국보다 개도국이 높은 경우는 일반적이다. 실질금리는 대출자에게 대출을 얻기 위해 지불해야 하는 실질적인 비용이다. 예금자에게는 예금을 통해 얻을 수 있는 실질적인 수익이기 때문이다. 경제가 활발하고 성장률이 높은 나라는 실질금리가 높게 형성이 된다.

 

실질금리가 마이너스일 경우, 예금자는 돈을 넣어두면 넣어둘수록 손해를 본다는 것을 의미한다. 대출자 입장에서는 대출을 받으면 내가 상대방에게 이자를 지급하는 것이 아니라 오히려 이자를 받는 셈이나 마찬가지다. 실질금리가 마이너스 상태가 되면 대체로 대출이 증가하고 저축은 줄어든다. 이때 경제는 매우 심각한 침체기를 겪고 있다는 의미로 해석할 수 있다.

 

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왜 채권을 발행하는가?

 

주식을 발행한다는 것은 남의 돈을 빌려오는 것이 아니라, 내 것을 팔아넘기는 것이다. 이를테면, 사업을 하는데 필요한 자금 1억이 있고, 매년 2천만 원이 수익이 기대된다. 사업주가 보유한 자금은 5천만 원이고, 추가로 필요한 자금은 5천만 원이다. 주식을 발행할 경우, 총 1억 원 규모의 주식을 발행하고 5천만 원은 본인이 직접 사고, 나머지 5천만 원은 투자자에게 받아온다. 이때 투자자는 이 사업에 대한 권리를 사업주와 동등하게 가지게 된다. 이후 사업에서 발생하는 수익 2천만 원의 절반 1천만 원씩 나눠 가지게 된다. 투자 수익률은 20%가 된다.

 

채권을 발행한다면 더 높은 수익률을 얻을 수 있다. 주식을 5천만 원 규모로 발행해서 사업주 본인이 모두 인수한다. 부족한 5천만 원은 채권을 발행해 남의 돈을 빌려온다. 발행한 채권 금리가 10%라고 가정하면, 사업주는 매년 5천만 원의 10% (500만 원)에 해당하는 이자를 채권 매수자에게 지급해야 한다. 수익금 2천만 원 중 500만 원을 이자로 지급하면 남은 돈은 1천 5백만 원이다. 사업주는 자신이 투자한 돈 5천만 원에 대해 매년 1천 5백만 원의 수익을 올리게 된다. 수익률이 5% 높아지며, 25%의 투자수익률이 발생한다.

 

만약 여기서 채권 금리, 지급해야 하는 이자율이 20%가 넘어가면 주식으로 자금 조달하는 것이 더 유리하다. 일반적으로 사업 초창기에는 채권으로 자금 조달하기보다 주식으로 자금을 조달하는 경우가 많다.

 

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누가 채권을 발행하는가?

 

 

정부에서 발행하는 국채 / 한국은행(중앙은행)이 발행하는 통화안정증권 (통안채) / 공기업들이 발행하는 특수채, 공사채가 있다. 대표적으로 한국주택금융공사는 주택담보대출의 재원 마련을 위해 주택담보대출저당채권(MBS: Mortgage Backed Security)를 발행한다. 은행에서 채권을 발행하는 은행채다. 마지막으로 회사에서 채권을 발행하면 회사채다.

 

채권시장은 주식시장보다 크다 (2018년 기준). 발행주체도 국가부터 일반기업, 은행, 공기업까지 다양하고 주식 발행 기업보다 범위가 넓다. 발행주체 범위가 넓고 시장이 크다는 것은 투자 기회가 더 많다는 의미다. 채권이 수익률 낫다는 것은 편견일 뿐이다. 위험한 기업에 투자하면 그만큼 높은 수익을 올릴 수 있다.

 

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돈을 찍어서 어려운 사람에게 준다?

 

국가는 어려운 사람들에게 여러 방법으로 돕고 있다. 실제로 돈을 직접 지급하기도 하는데, 이것은 문제가 되지 않는 돈이다. 국가가 세금을 거둬들인 돈이기 때문이다. 국가가 화폐랑을 더 늘려서 지급한 돈이 아니라는 것이다.

 

돈을 찍어낸다고 변하는 것은 아무것도 없다. 돈의 양이 늘어나면 누군가는 평소보다 돈이 좀 남아돌게 된다. 그 돈을 가지고 은행 예금에 넣든, 주식을 사든 운용처를 찾게 된다. 돈을 운용하는 사람들이 많아지면 금리는 하락하게 된다. 금리가 하락하면 대출수요가 늘어나고, 신용창조 과정에 의해 전체 돈의 양이 더욱 늘어난다.

 

뿌려진 돈으로 인해 금리는 낮아지고, 낮은 금리는 돈의 팽창을 자극하게 된다. 팽창된 돈은 물가를 끌어올리게 된다 (인플레이션). 이때 물가 상승세를 잡지 못하면 연간 물가상승률이 1,000%가 넘어가는 하이퍼 인플레이션이 발생하게 된다.

 

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돈을 나눠주는 것은 무조건 나쁘지 않다

 

실제로 일본은 버블 붕괴 이후 장기 불황에서 벗어나기 위해 상품권을 나눠준 일이 있다. 당시 일본은 화폐를 발행해서 국채를 직접 매입해 금리를 낮추려고 노력했다. 금리를 낮추고, 대출을 늘리고, 늘어난 대출은 소비를 자극해 물가상승을 유도한 것이다. 그럼에도 불구하고 신용창조 과정이 작동하지 않아 예상하던 물가상승은 일어나지 않았다. 일부는 당시에 더욱 적극적으로 양적완화를 했어야 한다고 주장한다.

 

미국의 경우, 2007년 부동산 시장이 붕괴되고 리먼브라더스가 부도나자 화폐를 발행하고 미국채와 모기지 담보부 채권(MBS) 등 여러 채권을 매입했다. 총 3조 7천억 달러(원화 약 4천조 원)의 화폐를 발행한 것이다. 물가 하락이 진행되는 경우, 화폐 발행을 통해 경제의 장기침체를 막으려는 시도는 효과적일 수 있다.

 

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중앙은행의 영향력

 

중앙은행은 기준금리를 바꿀 수 있다. 게다가 화폐를 발행 할 수 있기 때문에 시중에 유통되는 화폐의 양을 늘리거나 줄여 시중금리를 조절할 수 있다. 경기가 침체되면 사람들은 소비를 줄인다. 공급은 그대로인데 수요가 감소하면, 물가가 하락하며, 돈을 벌지 못하는 기업들은 도산한다. 생산량이 줄어드니 공급이 줄어들고, 직장을 잃는 사람들은 소비를 더욱 줄인다. 이렇게 되면 다시 수요가 감소하는 악순환에 빠지게 된다.

 

만약 이때 강제적으로 물건의 가격을 올릴 수 있으면 자산 매각이 쉬워지고, 물가 하락을 막아 기업들의 생산량 감소나 부도를 일부 방지하는 효과가 있다. 경기침체에서 가장 무서운 것은 가격이 하락하는 디플레이션이다. 경기침체가 나타나면 '소비감소' > '물가하락' > '기업 매출감소' > '생산량 감소와 부도' > '직원 해고' > '소비 감소'의 악순확인 시작된다. 이러한 소비감소, 물가하락의 악순환을 막기위해, 기준금리 인하하고 시중에 유동성을 공급하기 시작한다.

 

할인율이 낮아지면 현재가치는 증가하고, 할인율이 높아지면 현재가치는 감소한다. 경제상황이 좋아지면 기대수익률이 높아지기 때문에 할인율이 올라가겠지만, 경제 상황이 악화될 경우, 눈높이가 낮아지면 할인율이 낮아지게 된다. 기간이 길어지면 할인율은 보통 높아지는 경향을 띈다.

 

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중앙은행이 경제를 살릴 수 있다고 믿는 이유

 

중앙은행은 자국경제가 침체에 빠지면 기준금리를 인하함으로써 신용경색을 막기 위해 노력한다. 이외에도 다음과 같은 특단조치들이 있다.

 

첫번째는 0%의 기준금리와 저금리 기조를 장기간 유지하겠다는 구두 약속이다. 기준금리를 0%까지 내려 시중은행들이 거의 비용없이 대출을 끌어다 쓸 수 있게 장려한다. 또한 중앙은행은 기준금리를 낮게 유지하는 동시에 장기간 현 수준으로 유지하겠다고 밝히면서 투자자들을 안심시키고 적극적인 투자를 요구한다.

 

두번째는 양적완화 정책이다. 중앙은행이 직접 화폐를 발행하고, 시장에서 직접 자산(국채, 회사채 채권)을 매입하는 것이다. 양적완화는 바로 인플레이션과 연결되지만, 신용경색으로 유동성이 축소되는 가운데 디플레이션을 억제해주며, 장기 채권금리의 하락을 불러온다.

 

세번째는 자국통화의 평가절하를 유도하는 것이다. 통화완화 정책과 유동성 공급 정책을 사용하게 되면 자국통화는 약세로 돌아서게 된다. 자국통화 평가절하는 수출이 늘어나면서 가격경쟁력이 생긴다. 그럼 자연스럽게 무역수지가 흑자로 돌아서고 기업의 이익확대를 가져온다. 시간이 지나 통화가치의 하락이 멈추고, 무역수지 흑자로 해외에서 자본 유입까지 나타난 통화도 다시 강세로 돌아서며 경제가 회복한다.

 

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GDP에서 가장 중요한 것은 생산가능인구다

 

사람이 태어나고 30세부터 60세까지 30년간 일하면서 생산한 재화나 용역만큼 국가의 GDP는 상승한다. GDP의 증가요인은 일을 시작해서 일로 인해 재화나 용역이 생산되고 소비가 이루어져야 한다.

 

고령화 문제의 경우, 노인의 비중과 GDP 상관관계보다 출산율과 GDP 상관관계가 더 중요하다. 이유는 출산율이 낮아지면 인구가 점점 감소하는 모양새로 접어든다. 갑작스런 자원 발견이나, 기술 혁신이 없다면 생산가능인구가 줄어든다는 것은 경제성장률이 마이너스로 향한다는 의미다.

 

우리나라의 경우, 15 - 64세의 생산가능인구는 2019년 정점을 찍고, 2020년부터 떨어질 것으로 보고 있다. 2%의 성장률이 경기침체라고 암담해 할 수 없다. 생산가능인구가 줄어들고 있는 상황에서 2%대의 성장률을 보이는 건 어쩌면 당연한 것이다.

 

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장기적으로 피할 수 없는 저금리 시대

 

인구구조를 단기간에 변화시킬 수 없다. 생산가능인구도 이미 감소 추세로 돌아섰다. 경제활동을 하는 인구는 점차 줄어들 것이고, 대출을 필요로 하는 사람 역시 줄어들 것이다. 고령화가 진행되면서 돈을 빌리려는 사람보다 돈을 굴리려는 사람이 더 많아진다. 노후를 대비하는 사람들이 늘어나기 때문에 자연스러운 현상이다.

 

정부에서 고령화에 따른 비용, 의료복지 등 소비하는 비용이 점점 늘어나겠지만, 생산가능인구의 감소로 거둬들이는 세금 규모는 점차 줄어든다. 민간의 대출수요 감소와 정부의 대출수요 증가가 만남에도 불구하고 금리가 높아지기는 어렵다. 즉 저금리의 기조는 계속 이어질 것이다. 대표적인 예로 일본을 보면 된다. 저금리 시대가 장기화될 경우, 기본적인 투자 방향은 국내가 아닌 해외다. 분산효과 차원에서 더욱 해외투자에 관심을 가져야 한다.

 

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참고용어

 

채권자

특정인에게 일정한 빚을 받아 낼 권리를 가진 사람, 즉 돈을 빌려준 사람 내지 돈을 받아야 하는 사람을 뜻한다.

 

 

채무자

채무를 지는 사람을 말한다. 즉 특정인에게 일정한 빚을 갚아야 할 의무를 가진 사람, 돈을 빌린 사람을 뜻한다.

 

 

유상증자

주식회사에서 주식을 추가상장, 즉 더 발행해서 자금을 조달하는 것을 의미한다. '증자'는 자본금을 늘린다는 뜻이다.

 

 

주택저당증권

MBS(Mortgage Backed Securities)라고 칭하며, 은행 등 금융기관에 주택을 담보로 제공하고 대출을 받는 경우, 금융기관은 대출자의 주택 저당권을 설정하고 이를 담보로 대출금을 회수할 권리인 주택저당채권(Mortgage Loan)을 가지게 된다.